上半年國際油價不振的根源在于全球石油供應過剩格局并未發生根本改變，石油市場處于從隱性再平衡重回階段性過剩的節奏中，供應并未有效減少，需求依然不振。此外，隨著美聯儲開啟加息、縮表進程，全球美元流動性將大幅度減少，將對大宗商品價格帶來沖擊。

   今年上半年，國際原油價格一直受到石油輸出國組織(歐佩克)成員國落實減產協議與美國等國原油增產反復拉鋸影響，呈波動下滑走勢。年初，歐佩克減產計劃正式實施，國際油價迎來一波短暫而有力的反彈，一度在每桶55美元左右的相對高位平穩運行。不過，這一“美好時光”非常短暫。自3月份起，國際油價多次失守每桶50美元關口。雖然產油國5月底決定將減產計劃實施期限延長9個月，但國際油價下跌趨勢仍未止步。6月下旬，美國西得克薩斯中質原油價格一度跌至每桶42美元附近，布倫特原油價格跌至每桶44美元附近。進入7月份，國際油價略有回暖，但美國西得克薩斯中質原油價格在每桶49美元附近波動，布倫特原油價格在每桶50美元附近波動。

     整體而言，上半年國際油價不振的根源在于全球石油供應過剩格局并未發生根本改變，石油市場處于從隱性再平衡重回階段性過剩的節奏中，原因主要在于供應并未有效減少，需求依然不振。在供應方面，雖然歐佩克和俄羅斯等產油國達成的減產協議及由此產生的供應收緊預期給予了油價一定支撐，但由于美國及歐佩克內部減產豁免國的增產潛力使得其減產效果大打折扣。一方面，伴隨美國石油活躍鉆井數的持續增加，美國原油產量以及庫存水平雙雙高企，其中原油產量由年初895萬桶/日上漲至6月份的934萬桶/日，已經接近主要產油國俄羅斯和沙特的水平。另一方面，在歐佩克內部，利比亞和尼日利亞不受減產協議約束，兩國產量持續回升。利比亞目前原油日產量在95萬桶左右，為近4年來最高水平；隨著尼日利亞一條輸油管道恢復運營，其原油日產量已達200萬桶，且可能進一步提高。上述兩國的持續增產減弱了歐佩克的減產效果。國際能源機構在其月度報告中指出，6月份歐佩克原油產量增長34萬桶/日，增幅創2017年年初以來最高；同時當月的減產協議履行率僅78%，為6個月以來最低。

     在需求方面，今年一季度全球石油消費顯著低于預期，同比增量近90萬桶/日，為近10年來同期最低增速。需求不振有多方面原因，其中包括印度仍受到貨幣改革的拖累，成品油消費尚未走出泥淖；中國今年前4個月汽油表觀消費量首次出現同比負增長，回落近0.8%。此外，在經濟合作與發展組織成員國中，今年一季度美歐地區成品油消費增速放緩至30萬桶/日，日韓同比回落10萬桶/日。

     從今年上半年走勢來看，國際原油市場再平衡道路依舊困難重重，下半年油價仍將維持區間震蕩局面。世界石油需求季節性增長及減產協議的疊加效應將帶動市場基本面改善，全球石油庫存有望出現明顯回落，但美國及減產豁免國的增產潛力仍將令基本面承壓。

     從市場需求來看，今年原油需求將小幅增長。美國能源信息署（EIA）預計2017年全球原油需求為9846萬桶/日，比上年增加154萬桶/日，下半年需求將高于9900萬桶/日，尤其是三季度原油消費旺季需求相對強勁。三季度歐美駕駛季、中東發電用油增長等因素將帶動市場需求增長，預計三季度世界石油需求環比增長150萬桶/日，同比增長150萬桶/日；四季度北半球取暖用油高峰到來，世界石油需求環比將進一步增長50萬桶/日，同比增長160萬桶/日。

    從供給來看，歐佩克和美國等非減產協議執行國之間的博弈將是重點。一方面歐佩克雖然暫時沒有進一步削減原油產量或結束一些國家減產豁免的計劃，但油價跌至減產前水平不符合產油國石油收益最大化要求，更難以滿足大多數產油國的財政收支平衡要求。同時，沙特阿美公司上市也急需高油價鋪路。因此，一旦油價水平不及預期，不排除后期產油國會繼續加力，采取更多穩定市場和油價的舉措。另外，沙特已經開始減少對亞洲和美國的原油出口量，后期可能進一步降低對美國的原油出口，以削減最為關注的美國石油庫存。

     另一方面，由于美國原油產量仍將不斷增長，預計該地區仍將承受較大供應壓力，未來降庫存將較為艱難，預計年底美國商業石油庫存相比過去5年平均仍將高出1億桶左右。美國原油產量及庫存高企仍將是市場再平衡及油價反彈的重要阻礙。不過，油價下跌同樣也對美國原油生產企業帶來成本壓力，對美國原油增產前景造成一定負面影響。

     此外，還存在其他一些影響油價運行的不確定因素。比如特朗普宏觀經濟政策存在不確定性。美聯儲將于下半年啟動縮小資產負債表，具體時間點未定。隨著美聯儲開啟加息、縮表進程，疊加特朗普的減稅措施，全球美元流動性將大幅度減少，全球將普遍迎來資金緊張局面，這將對大宗商品價格帶來沖擊。
 


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